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阿里巴江苏百瑞赢证券咨询有限公司巴和真功夫股权投资案例分析

时间:2019-08-29 10:31 作者:百瑞赢理财资讯网

  万人。时值互联网泡沫兴起,众多国际风险投资机构纷纷进军中国,成立不久的阿里也吸引了他们的目光。这些风投刚去阿里的时候,阿里的账面一分钱也没有,面临着资金瓶颈。但是,马云希望第一笔投资除了能带来资金外,还能带来其他资源,先后拒绝了

  而后,Investor AB副总裁蔡崇信到杭州考察阿里,通过与马云推心置腹的交谈和对企业的深入调查,看到了阿里广阔的前景。蔡崇信毅然从Investor AB辞职,加入阿里团队,并通过个人资源成功牵手高盛,为阿里敲下了第一笔投资。这笔“天使投资”不仅解了马云的燃眉之急,同时也为阿里吸引到了软银等投资商的关注。

  1999年10月,由高盛(Goldman)领投,新加坡汇亚资本(Transpac Capital)、新加坡政府科技发展基金、瑞典银瑞达(InvestorAB)和美国富达投资(Fidelity Capital)联合投资,向阿里投资总计500万美元,换取了阿里40%股权。

  核心要素:该轮投资为天使轮投资,蔡崇信在其中发挥了重要作用,看中的是阿里创始人马云及其团队的特质,阿里B2B商业模式以及网络消费未来的发展前景。

  日本软银(Soft Bank)的进入也是阿里发展道路上极为重要的一笔。1999年10月,软银中国基金筹备进入尾声,拟布局中国互联网市场。通过摩根士丹利互联网行业研究专家Sunil Gupta引见,软银总裁孙正义和马云见面。之后,软银中国基金负责人薛村禾开始对阿里进行尽职调查,在调查报告中强烈建议投资阿里。此时,阿里的会员以及达到了10万人,遍布180个国家和地区。

  随后,2000年1月,软银领投2000万美元,富达、汇亚资本、华盈创投、Investor AB、日本亚洲投资公司(JAIC)跟投500万美元,阿里团队依然绝对控股。起初,软银给予马云的第一笔投资并非2000万美金,而是3000万美元,但马云仅接受2000万,其理由是他认为以自己的掌控能力和阿里的现状,这个数目太大,换算给软银的股份太多。

  2000年4月,纳斯达克指数开始暴跌,长达两年的熊市开始,很多互联网公司陷入困境,阿里存活下来的一个重要原因就是获得了这轮2500万美元融资。同时,软银在投资完成后与阿里在日本和韩国成立合资公司,并且战略性投入管理资源、市场推广资源,帮助阿里开拓全球业务。

  核心要素:该轮投资为风险投资VC,依然看中的马云及其核心团队,为了保持绝对控制权在融资金额方面做出限制,以及软银的投后管理在资金、管理等各方面全力支持阿里,使得阿里得到快速发展。

  2001年互联网泡沫破灭,国内一大批互联网公司倒下,阿里同样面临危机。阿里2001年12月通过开源、节流双管齐下,当月冲破收支平衡线,实现盈利。尽管还处在行业低潮期,但阿里的快速发展让投资者再一次看到了其广阔前景。这一时期,阿里正式发布日文网站,进军日本市场,是其发展历程中一次重要行动。

  2002年2月,日本亚洲投资公司与阿里签署投资协议,继续注资500万美元的战略投资。日本亚洲投资公司是日本规模最大的风险投资公司之一。

  核心要素:此次依然为风险投资方式VC,在行业不景气下,阿里财务上实现盈利,日本亚洲投资公司分段追加投资。

  通过整个团队努力,2003年阿里已经迅速成为全球企业首选的电子商务平台,各项经营指标持续上升,日收入过万,年底盈利过亿。阿里开始谋求战略转型,2003年7月建立淘宝网,正式进军C2C;2003年底,淘宝网又推出支付宝,得到市场认可。

  2004年2月,软银领投,美国富达、寰汇投资(GGV)和新加坡科技发展基金等4家基金共向阿里投资8200万美元,成就了中国互联网行业最大的私募股权投资。高盛因战略调整退出阿里,其所持股份由GGV接手。

  核心要素:这轮投资方式为私募股权投资(狭义上指PE),看重的是阿里商业模式转变(从B2B到C2C的转型战略)、行业和公司都处于高速成长阶段以及阿里的盈利能力。软银的6000万美元全部投到淘宝项目上。

  2005年,雅虎以10亿美元现金、雅虎中国的所有业务、雅虎品牌及技术在中国的使用权,换取阿里集团40%股份及35%投票权。通过并购,阿里将得到的2.5亿美元现金,进一步发展淘宝,巩固电子商务龙头地位,在C2C领域战胜竞争对手ebay。

  软银将套现淘宝股权所得的3.6亿美元中,拿出其中一半用于接手阿里前四轮投资人所转让的2770万股阿里股票

  雅虎以3.9亿美元的代价,收购阿里前四轮投资人(除软银外)所持有的剩余6000万股阿里股票

  雅虎以“2.5万亿美元+从软银手中购得的淘宝股权+雅虎中国全部资产”,换取阿里集团向雅虎增发的2.016亿股股票

  这次并购完成后,阿里集团形成了三足鼎立的股东结构,雅虎持股40%,马云团队持股31%,软银持股29%。除软银之外的前三轮投资人彻底套现退出,他们当初投入的总成本是3200万美元,退出时获得5.7亿美元,17.8倍投资回报率;软银也获得部分套现(软银此前给阿里与淘宝的总投入是8000万美元,如今不仅套现1.8亿美元,而且还继续持有阿里集团29%的股权);阿里管理层和其他股东套现5.4亿美元。

  核心要素:一般VC的投资期限为3~5年,即使是按照5年来算,到2005年早期投资机构已经全部到期。这次雅虎并购,早期投资者除软银外,均通过并购或股权转让等方式实现退出套现,前四轮的VC投资者均获得了10倍以上的回报。雅虎支付的10亿美元,实际只有2.5亿美元进入了阿里口袋,其余部分则都被阿里的前几轮投资人套现瓜分。

  此外,雅虎成了阿里集团第一大股东,马云有可能丧失对企业的控制权。因此,马云通过交易合同中的具体条款来强化自己对企业的控制权。

  第一,虽然雅虎持有阿里集团40%的股权,但只拥有35%的投票权,多余部分投票权归马云团队所有,此条款有效期至2010年10月。

  第二,阿里集团董事会的四个席位中,马云团队拥有两席,作为大股东的雅虎反而只有一席,另一席属于软银。到2010年10月,雅虎才有权获得与马云方面数量相等的董事会席位。

  第三,2010年10月之前,董事会在任何情况下都不得解除马云的阿里集团CEO职务。

  2007年11月,阿里B2B业务在香港上市,发行价13.5港元每股,开盘价30港元,涨幅达到122%,融资15亿美元;2012年阿里从香港退市,退市价仍为13.5港元每股。

  2011年9月,阿里向美国银湖、俄罗斯DST、新加坡淡马锡以及中国云峰基金融资近20亿美元。按照当时的融资计划,所有符合条件的阿里巴巴集团员工,均可以按照自己意愿以每股13.5美元的价格将所持有的集团股权按照一定比例上限出售,从而获得现金收益(员工股权购买计划)。

  2012年8月,为了回购雅虎股权进行的融资,阿里向一系列私募股权基金和主权财富基金出售了26亿美元的普通股和16.88亿美元的可转换优先股。中投、中信资本、博裕资本、国开金融等机构成为新股东,银湖、DST、淡马锡分别进行了增持。

  2014年9月19日,阿里正式在美国纽交所挂牌交易,估值2314亿美元,融资218亿美元。此时,软银占股34.4%,盈利571亿美元,雅虎22.6%股份,盈利441亿美元,马云占8.9%股份,个人资产达到230亿美元。除软银之外的高盛和其他VC,都没有坚持到阿里上市,因此没有能够享受到如此高额的收益。软银2016年首次出售阿里股份,获利高达千倍。

  真功夫的两大创始人分别是蔡达标和潘宇海。2011年,真功夫两大股东蔡达标和潘宇海的股权争夺战,缠斗多年。2011年3月,蔡达标被广州警方以“涉嫌经济犯罪”的名义带走,此后潘宇海独掌真功夫。由于争议较大,此案多次开庭,最终蔡达标半数资本被查封,还因“涉嫌经济犯罪”入狱14年。真功夫利润急挫,错失上市良机,三年间估值缩水一半。

  真功夫的前身是潘宇海在东莞长安镇开的一家168甜品店。1994年,姐姐潘敏峰和姐夫蔡达标加入,投资了4万元,潘宇海自己也出资4万元,把168甜品店改为168快餐店。股份结构是潘宇海占50%,姐姐和姐夫各占25%。那个时候,企业经营以潘宇海为主,潘敏峰管收银,蔡达标做店面扩张,实质上潘宇海掌握着企业完全的主导权。

  1997年,真功夫借助其“电脑程控蒸汽设备”,攻克了中式快餐业的“速度”和“标准化”两大难题,开始在全国各地开设连锁店,企业快速发展起来。在这个阶段,负责店面扩张的蔡达标对企业的贡献越来越大。2003年,企业主导权从潘宇海转到了蔡达标手中。2006年9月,蔡达标、潘敏峰夫妇离婚,潘敏峰所持有的25%股权归蔡达标所有。此时,蔡达标和潘宇海各占50%股份。

  真功夫出色的商业模式和发展业绩,以及中式快餐市场的广阔发展前景,吸引了众多股权投资基金的青睐。2007年10月,今日资本和中山联动两家私募股权投资基金投资线%股权,蔡达标和潘宇海的股权比例都由50%摊薄到47%。私募股权投资基金作为资本方,逐利是其最大目的,因此,投资一家企业后,一定会支持能力较强、对企业发展作用更大的一方。私募股权投资基金投资真功夫,主要看中的是蔡达标的能力

  与此同时,蔡达标开始着手“去家族化”改革,从肯德基、麦当劳等餐饮连锁企业挖来众多职业经理人。在此过程中,真功夫多位与潘宇海关系密切的中高层离职或被辞退,这使得潘宇海被进一步边缘化,股东冲突由此引发。

  蔡达标与潘宇海的发展思路也出现严重分歧。蔡达标追求企业快速发展,而潘宇海重视企业稳健经营。

  亿元贷款,潘宇海却向银行称“两大股东有矛盾,贷款有风险”,银行只能停止贷款,最后还是真功夫的两名来自私募股权投资基金的董事担保,贷款才得以放行。2009年

  月23日,潘宇海将真功夫告上法庭,要求履行公司股东知情权,并请求法院查封该公司2007年7月至2008年12月的财务报告、财务账册以及会计凭证。2010年

  月,广州市天河法院作出判决,判定真功夫拒绝大股东查账审计属于违法,要求真功夫将财务报告、财务账册、会计凭证、银行对账单提供给股东潘宇海委托的会计师事务所进行账目审计,并提供不少于10平方米的办公场所。随后,潘宇海向公安报案。2011年

  事件分析一家好的企业在股权方面至少应该具备以下特点:(1)股权结构简单明晰;(

  )存在一个核心股东;(3)股东资源互补;(4)股东之间信任合作。但是真功夫除了股权结构简单明晰之外,其他三个方面都存在问题。真功夫事件发生后,很多人认为是因为家族矛盾所导致的,特别是蔡达标和潘敏峰的离婚是关键。其实,真功夫的核心问题是其均等的股权结构,家族矛盾只是进一步加剧了股权结构不理想所导致的问题。企业的每个股东对企业的贡献肯定是不同的,而

  ,这种不匹配到了一定程度就会造成股东矛盾。虽然,两家私募股权投资基金从投资之初就一直为改变这种股权结构而努力,但股权变更尚未完成,蔡达标就已入监狱。

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